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基金经理突然离世:华夏回报还值得拥有吗?
发布日期:2021-11-19 15:35   来源:未知   阅读:

  11月2日中午传出一则噩耗,华夏基金的高管、基金经理蔡向阳突然离世,享年41岁。

  蔡向阳,中国农业大学金融学硕士,2006年3加入了“分析师的黄埔军校”之称的天相投资正式进入到金融投资行业。并于2007年10月A股6124之巅时加盟华夏基金,先后曾任研究员、基金经理助理等职位一步一步做起,并于2014年5月正式成为基金经理,先后负责华夏回报、华夏回报二号、华夏稳盛、华夏常阳等多只基金和产品的投资管理工作。

  蔡向阳辞世前的管理规模也高达600亿,是华夏基金当之无愧的王牌。还有一点是很多基民不知道的,在蔡向阳管理的主打产品华夏回报混合是公募界为数不多的“双十五”(成立15年以上,年化收益15%以上)基金,而且是全市场累计分红次数最多的基金。据统计,华夏回报累计分红111次,分红金额169.51亿,而其中59次、91.91亿是蔡向阳管理期间完成的(下表)。而华夏回报最新的规模才145亿多一点,用145亿的规模累计给用户分红91.91亿其实是相当不容易的。

  而今年4月份时华夏基金的一张宣传图上来看,蔡向阳在管的所有产品累计分红超过300亿,而他本人当时为基民创造了256亿的收益(后面又回撤了不少)。

  巴菲特和芒格曾说过,40岁以下的基金经理不用考虑。蔡向阳在41岁壮年之时离去,无疑是投资界的一大损失。不过,除了惋惜,我想作为基金持有人,投资者可能也非常关心买了蔡向阳的基金需不需赎回?对于这个问题,我想分成几个部分解答:

  我曾经有幸调研过蔡向阳几回,他几乎每次都会讲一下他刚入行时候的一个故事:那是2006年,他一入市就正好遇到A股有史以来最大的牛市,当时很多股票都翻了十几20倍,尤其是有色、煤炭等周期股是那一轮牛市当之无愧的主角。蔡向阳在研究员时给公司推过一个周期大牛股,帮公司赚了很多钱。但是转眼到2008年金融危机时,这只股票最高下跌了95%,让蔡向阳感到后怕不已。

  所以,从那之后他就对周期股敬而远之(难怪今年业绩不佳)。他曾总结自己的选股逻辑:1、选一些像巴菲特持有的可口可乐那样的、永远不需要卖出的公司;2、投资优秀的互联网公司和难以被互联网颠覆的传统公司(有点像但斌说的改变世界的公司和难以被世界改变的公司)。

  通过这两项标准,最近这些年他持有的股票主要是类:一是以高端白酒、医药为代表的大消费类;二是以优质互联网企业为代表的科技类。如果拆分蔡向阳的基金收益来源,可以看到食品饮料和医药生物行业均获得了显著的超额收益,特别是食品饮料行业超额收益非常显著。而今年食品饮料和医药生物出现明显调整,也导致蔡向阳的多只基金今年以来的表现不佳,全部都为负收益,排名几近垫底。

  不过,我们也都知道投资界有一句话叫“一年一倍者众多,但是五年一倍者寥寥。”,判断一个基金经理的能力,要看长期收益,不能因为一年表现不好就全盘否定。所以,回顾一下蔡向阳的整个投资生涯,详细评价一下他的实力究竟如何。

  首先,在蔡向阳的长达长达7.44年整体投资生涯来看,他获得了12.72%年化回报,赢了沪深300指数一个百分点,但是似乎看上去似乎不像张坤、谢治宇的业绩那样彪悍(下图)。

  但是,这里其实有一个不为众人所知的原因,蔡向阳的这一成绩主要是因为管理华夏回报获得的,而华夏回报是一只平衡混合基金,股票占比一般都在60%左右,也就是蔡向阳让了沪深300指数40%的股票仓位,依然获得了比较指数更高的收益——这个其实是不太容易的,因为长期看的话股票肯定是收益最好的资产。

  不过也因为股票占比不高,这类基金也可以获得一个好处:稳定性更好、风险收益比更高(夏普比例更高),蔡向阳管理期间最大回撤是26.79%!同期的沪深300的最大回撤都接近50%了!。而如果我们分解到每一年来看的线年)时因为仓位的原因明显跑不过沪深300,但是在震荡市时优势就比较明显。

  总体算下来,自2014年蔡向阳管理华夏回报以来8年中有5次跑赢了指数,但是今年较低的仓位华夏回报居然跌得比沪深300多了近一倍,也难怪有人传说蔡向阳是因为压力太大而离开我们的。

  1、投资偏好:蔡向阳投资的行业范围较广,但是喜欢以配置大市值股票为主,但并不排斥成长股。行业上相对偏好食品饮料、医药和家电。

  2、股票投资策略:自下而上精选个股,对于拟投资的公司通常都会跟踪调研3-6个月,充分了解公司各个部门的经营管理状况后才开始买入。在选取个股时选取估值合理、高ROE、高壁垒、经营质量良好且能够给股东创造价值的公司并长期持有。

  3、投资操作:从基金的仓位变化情况来看,蔡向阳的择时能力比较一般,2015年股灾前提前离场算是做对了一次;但是2016年熔断前开始重仓抄底突然提高了仓位挨了熔断的毒打;2018年蔡向阳几乎全年保持股票高仓位状态,结果最后快要见底的时候反而在低位卖出了。所以,可能是意识到自己没有这方面的开会,从那之后蔡向阳几乎没有做过仓位调整了,今年的股票仓位下降可能只是因为股票下跌造成的。

  总体而言,蔡向阳的管理能力还是比较突出的,他用了6成的股票他们就跑赢了100%股票的沪深300指数,累计为基民创造了200多亿的投资收益。而且,他是一个非常注重投资者体验的基金经理,赚到钱都会分红给基民,累计分红91.91亿。

  因为,为了安抚投资人,华夏基金选派的接替蔡向阳的几位基金经理也均是华夏基金的“主力”。比如郑煜是基金圈非常著名的“女巴菲特”,从业超过15年,年化收益超过15%,非常了不起。

  但是,为什么也不建议现在买入呢,因为我们要观察新基金经理会怎么调仓,他们的投资策略是什么样的。

  不过,如果他们完全保持蔡向阳的持仓不变的话,我觉得可能就可以考虑卖掉这些基金了。蔡向阳是忠实的巴菲特信徒,但可惜的是巴菲特管理的是保险资金,他可以接受超长时间没有回报,但是你作为基民能接受这样的结果吗?

  举个例子:可口可乐是巴菲特最经典的成功案例之一,但是假如你在估值过高的时候东施效颦,结局可能很惨:1998年7月14日,可口可乐迎来一个非常重要高点(24.78元),它的估值也到了一个非常高的水平(48倍)。随后可口可乐迎来了长达13年的调整,直到2011年4月才突破这一高点。

  如果从1998年7月14日从至今(2021年11月4日),23年4个月时间,可口可乐的股价才涨了1倍多而已(138%),年化收益率才3.76%而已。这个收益水平实在是算不上很高,但中间的波动却并不小,最大跌幅超过了50%。更何况,有多少人能像巴菲特那样拿上22年也毫不动摇呢?

  而如今蔡向阳重仓的贵州茅台等的估值(45.61倍)并不比1998年7月14日的可口可乐(48倍)便宜,我很难相信它能超额回报。

  巴菲特的老师本杰明·格雷厄姆曾教过广大投资人一种方法。即每年把一半的钱投在股票上、一半投资债券上,任其涨跌,等新一年的时候再做一次平衡,把股票和债券重新回到1:1的配置。这样可能取得意想不到的效果。

  我们以代表股市的沪深300指数和代表债券市场的中债全指为例,按以上方法操作,结果发现不少波动更小了,收益反而更好了,起到了1+12的效果:

  背后的原因可能是,这种强制的再平衡帮投资者起到一个“低买高卖”的效果。而且这种策略无论是在中国还是在美国,似乎效果都不错。这也是华夏回报能做到长期业绩好的原因之一。

  我个人认为这种策略是历经市场检验过的、行之有效的策略,未来依然能够长期有效。而华夏回报受于基金合同的约定,未来大概率维持6成股票仓位动作,依然有希望保持稳定增长。

  关于基金产品的分析暂时先写到这里。最后,大家在工作之余多锻炼身体,毕竟巴菲特老爷子之所以赚么多钱,除了收益不错之外还有一个重要的原因是因为他活得时间长。

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